Με όλα τα βλέμματα να είναι στραμμένα στη σύνοδο του Jackson Hole που ξεκινά σήμερα και ολοκληρώνεται το Σάββατο, και κυρίως στα «σήματα» που θα στείλει ο Τζερόμ Πάουελ, η Bank of America εξετάζει πώς θα επηρεάσει η νομισματική πολιτική της Fed τις ευρωπαϊκές μετοχές.
Με την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα να τηρεί στάση αναμονής η οποία πιθανότατα θα συνεχιστεί και τους αμέσως επομένους μήνες, και με τις αγορές ένα έχουν προεξοφλήσει σχεδόν μία μείωση επιτοκίων 25 μονάδων βάσης στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου από την Fed, η BofA θέτει το εξής ερώτημα: τα χαμηλότερα επιτόκια στις ΗΠΑ και άρα η μείωση των αποδόσεων των ομολόγων θα λειτουργήσουν ως θετικός καταλύτης για την ευρωπαϊκής αγορά ή θα σηματοδοτήσουν την αρχή μίας μεγάλης βουτιάς;
Ειδικότερα, όπως εκτιμά η BofA, η αδυναμία της αγοράς εργασίας των ΗΠΑ και η αυξημένη πολιτική πίεση στην Fed θα μπορούσαν να ξεκλειδώσουν μια νέα πτώση των αποδόσεων των ομολόγων.
Οι οικονομολόγοι της υποστηρίζουν ότι η πρόσφατη επιβράδυνση της αύξησης της απασχόλησης στις ΗΠΑ αυξάνει την πιθανότητα η Fed να αναγκαστεί να προβεί σε «κακές» μειώσεις επιτοκίων.
Εντωμεταξύ, οι στρατηγικοί αναλυτές επιτοκίων της αμερικάνικης τράπεζας έχουν γίνει πιο θετικοί απέναντι στα αμερικανικά ομόλογα, ως απάντηση στην αποδυνάμωση των δεδομένων για την απασχόληση, καθώς και στην αυξανόμενη προβολή των «υπέρμαχων των χαμηλών επιτοκίων» μεταξύ των υπευθύνων καθορισμού επιτοκίων της Fed.
Είναι η αδυναμία της απασχόλησης στις ΗΠΑ ένας ακόμη ψευδής συναγερμός; Η αγορά εργασίας στις ΗΠΑ υπέστη ένα μινι-σοκ το περσινό καλοκαίρι, αλλά στη συνέχεια επιταχύνθηκε ξανά.
Αυτή τη φορά, οι οικονομολόγοι της BofA υποστηρίζουν ότι η ανάκαμψη της αύξησης των μισθών είναι απίθανη, δεδομένης της αρνητικής επίδρασης από τους αυξανόμενους δασμούς στις ΗΠΑ, τους αυστηρότερους κανόνες μετανάστευσης και τις περικοπές στις κρατικές δαπάνες.
Αναμένουν επίσης περαιτέρω επιβράδυνση της τελικής αύξησης της ζήτησης στις ΗΠΑ, μετά την αδυναμία του πρώτου εξαμήνου. Έτσι, παρά τα σημάδια βραχυπρόθεσμης ενίσχυσης των καταναλωτών, προβλέπουν μια περαιτέρω υποχώρηση της αναπτυξιακής δυναμικής στο μέλλον.
Θα μπορούσαν τα χαμηλότερα επιτόκια να αποτελέσουν τον καταλύτη για την επόμενη ανοδική πορεία των ευρωπαϊκών μετοχών;
Με τα εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή (EPS) και τα εκτιμώμενα περιθώρια κέρδους 12μήνου των ευρωπαϊκών μετοχών να έχουν ήδη πλησιάσει σε ιστορικά υψηλά και το ασφάλιστρο κινδύνου ευρωπαϊκών μετοχών (ERP) να έχει πλησιάσει σε 18ετές χαμηλό, η μείωση της πραγματικής απόδοσης των αμερικανικών ομολόγων, δηλαδή του επιτοκίου προεξόφλησης χωρίς κίνδυνο (risk free) για τις παγκόσμιες μετοχές, είναι ο τελευταίος εναπομείνας πιθανός ανοδικός καταλύτης μετά από ένα ισχυρό ράλι που οδήγησε τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 να αυξηθεί κατά 45% από το 2022 και κατά 100% από το κατώτατο σημείο της Covid το 2020, επισημαίνει η BofA.
Μία μείωση του risk free επιτοκίου κατά 50 μονάδες βάσης, δηλαδή δύο ακόμη μειώσεις των 25 μονάδων βάσης από την Fed που θα τιμολογηθούν τα επόμενα τρία χρόνια, θα μείωνε το ευρωπαϊκό κόστος μετοχών (δηλαδή το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών συν το risk free επιτόκιο) από το τρέχον 7% σε 6,5%, υποδηλώνοντας περαιτέρω ενίσχυση των αποτιμήσεων των ευρωπαϊκών μετοχών σε όρους P/E από 14x σε 15x και, επομένως, 8% ράλι για την αγορά, εκτιμά η αμερικάνικη τράπεζα.
Ωστόσο, για τις μετοχές έχει κρίσιμη σημασία γιατί μειώνεται το επιτόκιο: εάν οι κεντρικές τράπεζες γίνονται πιο ήπιες λόγω της εξασθένησης του πληθωρισμού, τότε το risk free επιτόκιο μπορεί να μειωθεί χωρίς αντίστοιχη αύξηση του ασφαλίστρου κινδύνου, με αποτέλεσμα την ανοδική πορεία της αγοράς.
Όπως προσθέτει όμως η BofA, εάν ο τύπος χαλάρωσης της τιμολόγησης της αγοράς σχετικά με την πολιτική της Fed έρχεται με τη μορφή των «κακών μειώσεων», για τις οποίες και ανησυχούν οι οικονομολόγοι της αμερικάνικης τράπεζας, δηλαδή ως απάντηση στην αδυναμία της αγοράς εργασίας και στην ευρύτερη οικονομική κατάσταση, τότε αυτό δεν θα ήταν συνεπές με τα ασφάλιστρα κινδύνου να παραμένουν στα τρέχοντα συμπιεσμένα επίπεδά τους.
Στην πραγματικότητα, ένα σενάριο στο οποίο οι πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων μειώνονται ως απάντηση στην εξασθενημένη μακροοικονομική δυναμική συνήθως οδηγεί ασφάλιστρο κινδύνου όχι μόνο σε μία απλή αύξηση, αλλά σε απότομη εκτόξευση, γεγονός που εξηγεί γιατί οι αποτιμήσεις των μετοχών τείνουν να μειώνονται, αντί να αυξάνονται, σε επεισόδια οικονομικής επιβράδυνσης.
Συνεπώς, τονίζει η BofA, ενώ μια νέα μείωση των πραγματικών αποδόσεων των ομολόγων από μόνη της θα ήταν θετική για τις ευρωπαϊκές μετοχές, στο σενάριο που αναμένει ωστόσο ότι θα εκτυλιχθεί, όπου οι χαμηλότερες αποδόσεις των ομολόγων είναι συνάρτηση μιας φθίνουσας μακροοικονομικής εικόνας, αυτό θα μεταφραστεί σε χαμηλότερες προσδοκίες για τα κέρδη και χαμηλότερες αποτιμήσεις, δηλαδή βουτιά της ευρωπαϊκής αγοράς μετοχών.
Σε αυτό το πλαίσιο, η BofA παραμένει αρνητική για τις ευρωπαϊκές μετοχές και underweight στις ευρωπαϊκές κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών: αναμένει ότι οι αντιξοότητες που αναφέρθηκαν παραπάνω θα μεταφραστούν σε μια εξασθένηση του παγκόσμιου σύνθετου δείκτη PMI από το τρέχον επίπεδο των 52 σε 49 έως το πρώτο τρίμηνο του επόμενου έτους, υποδηλώνοντας ανοδική πορεία για τα ασφάλιστρα κινδύνου και καθοδική πορεία για τις προσδοκίες για τα κέρδη ανά μετοχή, με την επακόλουθη αρνητική επίδραση στην αγορά να αντισταθμίζεται μόνο εν μέρει από τη μείωση των επιτοκίων της Fed.
Συνολικά, οι μακροοικονομικές της υποθέσεις υποδηλώνουν βουτιά περίπου 10% για τον Stoxx 600 στις 490 μονάδες έως τις αρχές του επόμενου έτους.
Οι εκτιμήσεις της για εξασθένηση της ανάπτυξης, αύξηση των ασφαλίστρων κινδύνου και χαμηλότερες αποδόσεις ομολόγων θα συνεπάγονταν επίσης μια πτώση περίπου 10% για τις ευρωπαϊκές κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών από το τρέχον υψηλό 30 ετών και για τις μετοχές «αξίας» έναντι των μετοχών «ανάπτυξης» από το τρέχον υψηλό πενταετίας, καθώς και μια ανοδική πορεία περίπου 10% για μετοχές «ποιότητας» με ισχυρούς ισολογισμούς και ελεύθερες ταμιακές ροές σχέση με την αγορά, από το τρέχον χαμηλό εξαετίας.
Η BofA επισημαίνει επίσης πως πλέον βλέπει λόγους για υποαπόδοση για τους ευρωπαϊκούς χρηματοπιστωτικούς κλάδους (συμπεριλαμβανομένων των τραπεζών και των ασφαλειών) μετά το πρόσφατο ισχυρό ράλι.
