JP Morgan: Η στρατηγική της Ελλάδας στις αγορές ομολόγων το β’ εξάμηνο-Οι εκτιμήσεις για την Ευρωζώνη

Προς ιστορικά υψηλά οδεύει φέτος η συνολική έκδοση κρατικού χρέους στην Ευρωζώνη, καθώς οι κυβερνήσεις επιχειρούν να καλύψουν αυξημένες χρηματοδοτικές ανάγκες που σχετίζονται με την άμυνα, την ενεργειακή μετάβαση και τις μεταρρυθμίσεις του Ταμείου Ανάκαμψης.

Σύμφωνα με την JP Morgan, οι ακαθάριστες εκδόσεις για το 2025 αναμένεται να ανέλθουν σε περίπου €1,36 τρισ., σημειώνοντας νέο ρεκόρ, κυρίως λόγω της αύξησης του προγράμματος δανεισμού της Γερμανίας, της επιτάχυνσης επαναγορών από Γαλλία και Ιταλία, αλλά και της σταδιακής ανόδου των αμυντικών δαπανών.

Σε αυτό το περιβάλλον εντεινόμενης δραστηριότητας, η Ελλάδα εμφανίζει μια σταθερά μετριοπαθή στρατηγική. Το επίσημο πρόγραμμα εκδόσεων για το 2025, όπως είχε ανακοινωθεί τον Δεκέμβριο του 2024, παραμένει αμετάβλητο στα €8 δις, χωρίς να περιλαμβάνει επαναγορές.

Η Ελλάδα έχει ήδη υλοποιήσει ανταλλαγές ομολόγων ύψους €1,5 δις κατά το πρώτο εξάμηνο και ακύρωσε δύο τακτικές δημοπρασίες εντός του β’ τριμήνου, ένδειξη της θετικής πορείας του προϋπολογισμού. Για το τρίτο τρίμηνο του έτους η J.P. Morgan αναμένει μόλις €0,5 δις νέες εκδόσεις, με την επίτευξη του ετήσιου στόχου να θεωρείται εφικτή χωρίς προσαρμογές.

Πρόσθετη βαρύτητα αποκτά για την Ελλάδα και το σκέλος των αμυντικών δαπανών, καθώς περιλαμβάνεται στις έντεκα της Ευρωζώνης που έχουν ενεργοποιήσει τη ρήτρα διαφυγής (National Escape Clause) προκειμένου να προβούν σε αυξήσεις δαπανών άνευ παραβίασης των ευρωπαϊκών δημοσιονομικών κανόνων.

Όπως ανέφερε ο πρωθυπουργός Κυριάκος Μητσοτάκης στην ομιλία του στη Βουλή στις 2 Απριλίου, το ελληνικό πρόγραμμα προβλέπει συνολικές επενδύσεις €25 δις στην άμυνα έως το 2037. Η JP Morgan εκτιμά ότι, σε αντίθεση με τις χώρες που δεν έχουν ενεργοποιήσει τη ρήτρα, όπως Γαλλία, Ιταλία και Ισπανία, η Ελλάδα έχει τη δυνατότητα να στηρίξει σταδιακά τις αμυντικές της προτεραιότητες μέσω του υφιστάμενου δανεισμού, χωρίς να διακινδυνεύσει τη δημοσιονομική της εικόνα.

Συνολικά, οι εκτιμήσεις για την αγορά κρατικού χρέους στην Ευρωζώνη υποδεικνύουν μια ελεγχόμενη επιβράδυνση κατά το υπόλοιπο του 2025, χωρίς να τίθεται ζήτημα χρηματοδοτικής ασφυξίας, παρά την πίεση από τις αυξανόμενες ανάγκες.

Η Ελλάδα προβάλλει ως μια από τις λίγες χώρες που καταφέρνουν να ισορροπήσουν μεταξύ συνετής διαχείρισης και στρατηγικών επενδύσεων, με περιορισμένες ανάγκες πρόσβασης στην αγορά και ήπιο προφίλ κινδύνου. Το πλαίσιο αυτό την καθιστά ελκυστική στα μάτια των επενδυτών, ιδίως όσον διατηρείται η σταθερότητα του μακροοικονομικού και δημοσιονομικού περιβάλλοντος.

Παρόλα αυτά, οι πιέσεις στην πρωτογενή αγορά ομολόγων εκτιμάται ότι θα μειωθούν το δεύτερο εξάμηνο του έτους. Η έκθεση της αμερικανικής τράπεζας σημειώνει πως ήδη έχει καλυφθεί περίπου το 63% του στόχου για το σύνολο του έτους μέσα στο πρώτο εξάμηνο, γεγονός που αφήνει περιθώρια για ηπιότερη έκδοση έως το τέλος του έτους.

Εκτιμάται ότι το τρίτο τρίμηνο η ακαθάριστη έκδοση θα κυμανθεί στα €274 δις, από €350 δις το δεύτερο τρίμηνο, με καθαρές εκδόσεις περί τα €141 δις, μειωμένες έναντι του προηγούμενου διαστήματος.

Στο επίκεντρο βρίσκεται και η Ευρωπαϊκή Ένωση, η οποία μέσω της Κομισιόν προχωρά σε ένα από τα μεγαλύτερα προγράμματα χρηματοδότησης στην ιστορία της. Για το 2025 ο στόχος των εκδόσεων της Ε.Ε. ανέρχεται σε €155 δις, με το δεύτερο εξάμηνο να περιλαμβάνει επιπλέον €70 δις μέσω έξι δημοπρασιών και τεσσάρων syndications.

Τα έσοδα θα διοχετευτούν στο NGEU, στη στήριξη της Ουκρανίας, στο Ταμείο για τα Δυτικά Βαλκάνια, καθώς και σε λοιπά δημοσιονομικά εργαλεία. Η JP Morgan επισημαίνει πως ο ρυθμός αυτός ξεπερνά τις προηγούμενες προβλέψεις της, γεγονός που καταδεικνύει τη βαρύτητα που αποκτά πλέον η Ε.Ε. ως εκδότης.